BTC波动率周回顾：市场震荡与关键支撑位分析（1月20日-27日）

关键指标：（1月20日下午四点至1月27日下午四点，香港时间）

• BTC对USD下跌7.9%（107.3千美元→98.8千美元），ETH对USD下跌9.2%（3.38千美元→3.07千美元）。

• BTC对USD的价格在特朗普就职典礼前一度飙升，但经历了一周的剧烈波动后，周五结算时基本持平。随后，在周末市场相对平静的情况下，周一早盘出现激烈抛售，似乎与美股科技股的低迷表现相关。最终，币价试探了98-100千美元的支撑区间。如果该支撑位被突破，市场可能进入更大的修正走势，这种趋势曾在12月中旬至1月中旬占据主导地位。

• 我们的基本判断是，98千美元的支撑位足以支撑币价在未来几周内大幅上涨，因此我们依然持看涨观点。然而，如果币价再次回落至92-98千美元的波动区间，则需要重新评估市场前景。

市场主题

• 本周市场的焦点集中在特朗普的就职典礼及其后续行政条款上。总体来看，这些条款未带来重大意外，唯一的显著变化是对关税立场的缓和（尤其是对中国），这削弱了此前一致看多美元兑G10货币和人民币的观点。在“美国优先”政策背景下，美股继续保持上涨势头。加密货币市场在条款宣布前表现得过于乐观，尽管有一些中期利好消息，例如推进加密货币作为美国政府储备资产的工作，但市场未能突破历史高点，反而回落至波动区间内。

• 在中国农历新年前的周末，DeepSeek的R1模型及字节跳动的豆包1.5发布，进一步凸显了AI领域的军备竞赛，并引发了美股科技/AI股的大规模清算。其中，英伟达（NVDA）昨日一度下跌超过15%。这一局势是否会持续影响美股估值仍有待观察，但对于许多传统金融基金而言，这无疑是一次“痛苦的交易”，因为市场已对“特朗普时代”的到来达成共识。与此同时，加密货币与美股之间的密切关联性再次显现。在亚洲早盘流动性较弱时，比特币和以太坊一度下跌超6%，但随后收回部分损失。

BTC隐含波动率

• 在隐含波动率方面，特朗普就职典礼的事件不确定性最初占据主导地位，涵盖其演讲的当日隐含波动率最高达到140点。然而，由于演讲中未提及加密货币，前端迅速回落。期限结构上仍存在后续行政条款不确定性的风险溢价，使得1月31日和2月初到期日的隐含波动率保持高位。周四有传言称加密货币相关条款将在当天晚些时候签署，导致币价和波动率短暂飙升，但很快回落。随着周末币价逐渐稳定，短期到期日隐含波动率持续下跌。本周一，受DeepSeek消息推动的币价下跌再次推高隐含波动率。

• 总体而言，本周短期到期日波动率波动剧烈，其中1月31日到期日的隐含波动率呈现76→58→65→50→63的走势。期限结构远端隐含波动率较为平缓下降，因美国储蓄政策即刻生效的尾部不确定性已消失。但在略低的隐含波动率水平上，双边交易合理限制了隐含波动率的崩塌。

• 值得注意的是，除了上周一就职典礼前的激增外，实际波动率整周逐步下降。尽管有突发新闻和局部波动，高频和小时级的实际波动率锁定在40出头的水平。即使考虑到本周一的大幅波动，我们仍合理推测当前实际波动率在40-50之间，而曲面上看到的55-60隐含波动率水平可能会下调5-7点。

BTC偏度/峰度

• 本周偏度保持相对安静。尽管市场缺乏对顶部的实质性突破，但大多数投资者认为加密货币相关的行政条款情绪上是利好的。理论上，随着美国解冻监管并允许更多资金流入加密货币领域，市场在回落时将持续看到上涨动力。唯一的例外是本周一早上美股重新定价引发的下跌修正，导致短期偏度急剧转向看跌。

• 除短期与就职典礼相关的到期日外，远端峰度表现较为平缓。短期内，玩家多以看涨价差或看涨蝶式策略进行交易，并对市场峰度施加卖压。然而，考虑到实际波动率较高，以及局部波动区间在90-110千美元之间，我们认为值得空仓区间内的行权价，同时多头区间外的行权价。本周一现货价格下跌时，短期峰度大幅抬升，主要由于市场购买较便宜的下方行权价以保护结构性的现金多头头寸。

祝大家本周好运，假期愉快！

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